菲沃泰全球消费电子纳米镀膜龙头，普及率提升是主要增长逻辑！亿赞普科技集团公司黄树枝？

证券代码：688371 综合评级：A

·简介：成立日期：2016年；办公所在地：江苏无锡；

·业务占比：单层阻液纳米薄膜41.04%（毛利率78.61%）、多层耐腐蚀纳米薄膜36.95%（毛利率33.21%）、双层防液防气纳米薄膜12.63%（毛利率58.57%）、纳米镀膜设备6.31%（毛利率85.48%）、其他3.07%（毛利率24.55%）；出口占比：6.6%；

·生产方式：驻外融合生产54.1%、驻外独立生产29.6%、集中生产9.8%、设备6.51%；

·产品及用途：公司制备纳米薄膜过程中采用的主要工艺原理为等离子体增强化学气相沉积（PECVD）和等离子体聚合，其中PECVD 是利用微波或射频等能量使含有薄膜成分元素的气体电离，产生高化学活性的等离子体，在基材上沉积出具有所需功能的薄膜。等离子体聚合是利用等离子体能量使有机类气态原料电离离解，并在其处于等离子状态时进行聚合反应。制备纳米薄膜的反应过程均在纳米镀膜设备中完成。公司纳米镀膜设备分为升降旋转系统、真空压力系统、工艺气体系统、反应腔室系统等九大系统。

1、单层阻液纳米薄膜：基本原理是在待镀物件表面沉积聚合一层具有阻液性的高分子纳米薄膜涂层，通过自身的阻液性能使滴落到基材表面的液体不易驻留在基材表面，而是收缩成液珠滑落，从而起到保护被镀物件的目的。基材表面与液体接触角的大小能直接反应其阻液性能：接触角θ<90°，则基材表面是亲水性的；接触角θ>90°，则基材表面是疏水性的，接触角越大疏水性越好。孔隙大小一定的情况下，接触角θ越大，孔隙越容易利用水的表面张力将水滴阻挡在外，水滴不易通过孔隙渗入。由于膜层厚度较低，单层阻液纳米薄膜具有良好的散热性，不影响智能终端产品信号，不影响基材光学特性和色泽，主要适用于整机或外部器件的生活防水应用场景，如手机整机（外壳）、耳机整机、耳机充电盒、音响罩等。

2、双层防液防气纳米薄膜：基本原理是在待镀物件表面沉积聚合两层高分子聚合纳米薄膜。双层防液防气纳米薄膜的涂层结构是一种复合构造：首先在被镀物件的表面沉积聚合一层高度交联的致密层，然后在致密层之上再沉积一层单层阻液纳米薄膜。底层的致密层具有良好的化学惰性和物理稳定性，即使较长时间接触液体也不会被液体浸入或者被化学物质溶解，从而起到保护被镀物件的作用。顶层的单层阻液纳米薄膜疏水层可以进一步提高纳米薄膜的阻液效果，减少液体与致密层的接触，形成双重防护。主要应用于手机主板及副板、Type-C 组件（接口）、LED产品、键盘膜软膜、TWS耳机的软板及软硬结合板、充电盒的PCBA 板、无人机的线圈及PCBA 板等各类组件。此类内部组件在液体浸泡环境下很容易失效，且没有外观方面的要求，因此适合采用膜层较厚、耐液体浸泡的双层防液防气纳米薄膜。当外部防液措施失效、液体浸入之后，双层防液防气纳米薄膜能够为此类内部部件在液体浸泡的情况下提供防护。

3、多层耐腐蚀纳米薄膜：与双层防液防气纳米薄膜相比，耐腐蚀涂层的致密层更厚（一般为1000 纳米以上），为了获得更好的耐腐蚀性能，薄膜制备过程采用“循环镀膜”方式，即致密层又分为两至三层子致密层。最下层的子致密层是一层能与基材紧密结合的致密层，确保膜层与基材的结合更为牢固。子致密层可根据不同腐蚀液体的特性进行定制化设计，采用多样化的材料配方和制备工艺，从而实现防汗液腐蚀、防盐水腐蚀、防盐雾腐蚀、耐化学品浸泡等不同功能。在致密层之上还可以根据具体需求再覆上一层单层阻液纳米薄膜，以强化防护效果。主要应用于比如长期与人体汗液接触的耳机PCBA板、耳机充电盒的PCBA板、虚拟现实眼镜PCBA板等。此外，电子阅读器的显示屏、PCBA 板、电池等部件也是重要应用领域。

4、纳米镀膜设备：公司自主设计并生产了六种型号的纳米镀膜设备，其中FT-35X、FT36X、FT-35XMC 和FT-36S四种型号的纳米镀膜设备已实现量产并用于制备纳米薄膜。截至2022年6月17日，FT-1680、FT-900 两种型号的纳米镀膜设备已生产出实体验证机。报告期内，除2021年第三季度公司向亚马逊的EMS厂商仁宝资讯实现5台FT-35XMC 型号的纳米镀膜设备销售以外，其余型号的纳米镀膜设备均主要用于为客户制备纳米薄膜，未对外出售。

5、在研产品：公司正在研发中的DLC 纳米薄膜，具有高硬度、高电阻率以及良好的光学性能，可用于折叠手机屏幕的耐磨性强化；正在研发中的超亲水纳米薄膜可以实现防雾功能，在各类相机镜头、加湿器出雾道、空调交换机部件、智能家居摄像头盖等产品及部件中具有广泛的应用空间。

·销售模式：消费电子品牌商直接采购（为华为、小米和维沃）40.77%、品牌商（苹果、亚马逊）通过EMS厂商（立讯精密、歌尔股份）采购43.02%、EMS厂商自主采购16.13%；

·商业模式：2B模式，客户以工商企业为主；

·上下游：上游采购干泵、真空罗茨泵等PECVD 镀膜设备原材料及纳米薄膜制备所需化学原料，为电子消费品整机及零部件提供具备防水、防油、防腐蚀、防硫、耐盐雾等功能，主要应用于手机、耳机、电子阅读器、可穿戴电子设备、无人机等电子消费品。

·主要客户：小米29.48%、立讯精密25.47%、歌尔股份11.4%、仁宝咨询8.09%、华为5.53%，前五大客户占比79.97%；于华为、小米、苹果、vivo、亚马逊；苹果公司的EMS 厂商主要为立讯精密和歌尔股份，亚马逊的EMS 厂商主要为仁宝资讯。行业景气度较低，VIVO基于降成本的需求降低了纳米镀膜技术产品的出货量。

2021年度，通过苹果公司指定的EMS厂商立讯精密、歌尔股份累计实现苹果相关销售收入14870.46万元。

2019-2021年，对小米的收入分别达到1725.45 万元、7637.62万元和12097.76万元；对华为的收入分别达到7000.53 万元、9722.97万元和2270.97万元。

·结算方式：1、按件收费：约定单件镀膜价格，按实际镀膜件数收取费用，部分客户同时约定当每月结算金额低于保底费时，则按保底费支付结算价款，适用于驻外生产/集中生产模式，客户包括华为、小米；

2、按件收费且含基础费用：每月收取固定的基础费用，另按约定单价和实际镀膜件数收取费用，适用于驻外生产，客户包括vivo 的部分工厂、亚马逊和仁宝资讯；

3、按时长计费：每月按每台设备实际使用天数采用阶梯式计价、按每台设备收取固定的包月费，客户小米；

·行业地位：公司采用PECVD 技术路线为手机整机的镀膜数量占全球出货量的比例分别为5.33%、13.53%和12.72%。出于技术可靠性、成本等多方面因素的考虑，部分厂商对新技术的采用较为谨慎，在原有技术尚能满足需求的情况下倾向于继续采用原有技术，因此，三防漆、派瑞林镀膜仍然占据部分市场份额。

2021 年5 月，亚马逊通过其EMS 厂商仁宝资讯向公司下达5 台纳米镀膜设备的采购订单，并于2021 年9 月验收，实现纳米镀膜设备销售收入2,589.14 万元。

·竞争对手：

1、结构防护：广东方振新材料精密组件、Starlim&sterner、3M等；

2、三防漆：主要有回天新材（300041.SZ）、唯特偶（已申报创业板）、Dow Corning（道康宁）、Humiseal（西米化学）等，，三防漆主要用于保护电路板免受外部环境的侵蚀；

3、派瑞林技术路线：HZO、百腾科技（苏州）有限公司等；

4、PECVD 技术路线：菲沃泰、P2I、HZO、Europlasma等。

·行业核心竞争力：1、产品性能指标；2、规模与成本优势；3、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、消费电子行业需求稳定增长：根据IDC的预测，随着5G应用的普及和新兴市场的需求增长，预计全球智能手机市场将维持平稳增长态势，2020 年-2025 年全球智能手机出货量年复合增长率为3.5%，2025年智能手机出货量可达到15.20亿台。耳机市场方面，TWS 耳机等无线音频类产品受益于无线传输技术的成熟以及消费者使用习惯向无线化方向转变，市场需求旺盛。据Canalys 和Counterpoint 预测，2024年全球品牌TWS耳机出货量有望超过5亿副，2020-2024年的年均复合增长率可达22%；

2、纳米镀膜技术渗透率提升：目前，各类终端应用防护需求的技术手段除PECVD 纳米镀膜技术外还主要包括结构防护、三防漆、派瑞林镀膜等，因此PECVD 纳米镀膜技术的渗透率受终端客户选择的技术路线影响较大。但如上文所述，能精准控制膜层厚度、膜层性能更优、绕镀性能更好、适用性更广泛的PECVD 纳米镀膜正在逐步占据原有的三防漆、派瑞林镀膜的市场。派瑞林镀膜和PECVD 镀膜均属于纳米薄膜防护技术，PECVD 纳米镀膜与派瑞林镀膜相比，能够在更低温的环境下制备纳米薄膜，更适合对不耐高温的电子消费品进行防护，是一种新的电子消费品防护技术。随着电子消费品向轻薄化、小型化、精细化方向发展，纳米薄膜防护技术在电子消费品中的应用逐渐扩大。

3、纳米镀膜技术应用场景持续扩大：从行业广度上来看，面临着复杂使用环境的产品均有可能使用愈加成熟的PECVD 纳米薄膜技术进行防护，行业应用尚存在较大的扩展空间，除消费电子行业以外，PECVD 纳米薄膜在新能源、安防设备、汽车电子、医疗器械等均可能得到大量的应用。以新能源领域为例，NTC（Negative Temperature Coefficient，负温度系数）热敏电阻在新能源汽车中应用广泛（例如用于检测电池温度），其焊接位置易遭受冷凝水和湿气的腐蚀，影响热敏电阻（NTC）的正常工作。传统的点胶遮蔽工艺无法阻止湿气从接触面空隙进入，而PECVD 纳米薄膜能够起到较好的防护效果，具有潜在的应用空间，公司目前正在进行相关技术研究，尚未实现正式应用。从行业深度上来看，PECVD 纳米薄膜在各细分应用行业均有望从整机层面到关键零部件层面提供相应的防护。随着PECVD 纳米薄膜技术的进步，市场容量及未来市场空间尚存在不断释放、不断扩大的空间。；

·募投项目：8.3亿用于总部园区项目（预计形成240台设备产能）、3.33亿用于深圳产业园区建设项目、5亿元用于补充流动资金；

·大股东：持股比例为62.16%；股权质押率：0%

·管理层年龄：40-51岁，高管及员工持股：宁波菲纳4.78%、宁波纳泰0.75%、员工战略配售0.69%，合计6.22%，2020年设立，预计2022年股份支付将摊销完毕，2023年净利润率有望显著提升；

·员工总数：716人（+292）：研发79，驻外技术支持129，生产416，销售31；大专学历以上：497；

·人均产出：2021年人均营收：33.22万元；人均净利润：7.76万元；

·融资分红：2018年上市，累计融资（1次）：15.55亿，累计分红：亿；

·资产负债表（2022年H1）：货币资金0.81，应收账款0.74，预付款0.06，存货0.6；固定资产3.17，在建工程1.44，无形资产0.25；短期借款1.35，应付账款0.36，合同负债0；股本3.35（IPO后），未分利润-0.34，净资产4.9，总资产7.52，负债率34.92%；

·利润表（2022年H1）：营业收入1.87（+56.7%），营业成本0.89，销售费用0.11（-6.26%），管理费用0.66（+31.71%），研发费用0.24（+23.12%），其他收益0.06；净利润0.05（+213.6%）；

·核心指标（2019-2022年H1）：净资产收益率：37.29%、33.49%、47.5%、1%；每股收益：NA、NA、0.91、0.02；毛利率：75.54%、79.16%、77.83%、52.26%；净利润率：21.37%、22.18%、23.35%、2.52%；

·预测假设：营收增长：55%、50%、40%；净利润率：20%、28%、32%

·营收假设：2022E：3.7；2023E：5.5；2024E：7.7；

·净利假设：2022E：0.7；2023E：1.5；2024E：2.5；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·影响公司利润核心要素：1、纳米镀膜技术渗透率；2、消费电子产业周期；3、产能利用率；

·市盈率假设：40-50倍

·2024年估值假设：100-120亿；当前估值假设：60-80亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：19-24元/股（未除权、除息）；

·核心竞争力

1、技术优势

等离子体聚合纳米薄膜的制备是高分子材料技术、低温等离子体技术、纳米气相沉积技术和自动控制技术的融合，具有较高的技术壁垒。公司在高分子材料、等离子体物理、化学气相沉积、机械制造工艺等方面掌握多项核心技术，能够自主设计生产纳米镀膜设备，掌握具有自主知识产权的材料配方及制备工艺，所制备的纳米薄膜具有功能丰富、适用基材范围广、制备效率高以及产品质量稳定等技术优势。公司目前拥有行业一线实践经验与创新前沿技术协同的研发运行模式，在巩固公司现有市场地位的基础上紧跟纳米材料行业发展趋势，在新兴行业应用领域持续积累技术储备，提前布局。

2、市场及客户优势

公司目前已成为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外智能终端龙头厂商纳米薄膜产品的直接或间接供应商。消费电子行业对产品质量、可靠性、安全性、环保性具有较高的要求，针对客户某项定制化需求而开发的新技术需要从客户产品研发、设计阶段就开始进行技术论证和评估，并且需要经过反复的打样、测试，该周期可能需要经过一至二年。因此，企业在与供应商正式确立合作关系后，置换成本较高。公司通过设备驻外生产、集中生产两种方式为客户提供纳米薄膜产品及配套的镀膜服务。尤其驻外生产的方式大大节省了物料运输、打样试产的时间成本，可以满足客户交期短、定制化的要求。通过不断迅速响应客户需求并提供定制化的产品，加深了对客户需求的理解，能够迅速适应下游客户不断变化的工艺需求，帮助客户降低生产成本。基于以上优势，公司建立了较为稳固的销售渠道和市场进入壁垒。此外，公司持续扩展产品应用领域，如海康威视、大疆等安防设备、无人机行业龙头企业均已成为公司客户。

3、专业人才优势

公司立足于自主研发，拥有一批掌握行业核心技术、高端技能和经营管理能力的复合型团队，技术团队专业背景涵盖材料工程、化学工程与工艺、高分子化学与物理、机械制造与自动化等领域。公司持续关注境内外先进纳米薄膜制备技术的发展方向，研发与技术团队不断进行化学材料配方、薄膜制备工艺和纳米镀膜设备相关的基础理论和应用拓展研究，持续创新。此外，公司与外部学术机构建立了良好合作关系，与中国科学院宁波材料所联合成立“功能性纳米涂层联合实验室”，建立了 “无锡市薛群基院士工作站”，与大连理工大学联合成立“先进等离子体技术联合实验室”，推进材料、工艺、设备等各层面上的纳米薄膜技术深入研究。

·风险提示

1、下游应用和客户集中度较高的风险

报告期内，公司产品主要的下游应用领域为消费电子行业，收入占比均超过97%，在医疗器械、汽车电子、光学材料等领域实现的收入较小。主要客户为小米、立讯精密、仁宝资讯、华为和维沃等，来自前五大客户的销售收入占当期营业收入的比重分别为80.59%、84.45%和79.97%，客户集中度较高。2021年度公司来自苹果项目EMS厂商立讯精密、歌尔股份的收入金额14870.46万元，占比为36.23%，随着苹果项目业务规模的扩大，公司来源于上述EMS厂商的收入占比或将进一步提高。

2、经营业绩因主要客户对应产品出货量下降、与其他技术路线的成本对比等因素而下降的风险

2021 年，公司来源于主要客户华为的销售收入为2270.97 万元，同比下降76.64%，主要是由于自2020 年第三季度起，受芯片供应短缺的影响，华为智能手机出货量有所下降；2020年和2021年，来源于主要客户维沃的销售收入分别为1,120.71万元和840.29万元，同比下降41.69%和25.02%，主要是因为维沃采用纳米薄膜进行综合防护的产品系列减产，同时新机型出于降低成本等因素减少了纳米镀膜技术的使用。如未来主要客户因芯片等核心原材料短缺或市场竞争力下降等原因导致其产品出货量下降，或者与其他技术路线的成本对比后改变其产品防护技术手段，都将对公司未来经营业绩产生不利影响。

3、驻外生产模式收入占比较高，业务稳定性受客户或其EMS厂商的生产场所影响以及客户需求不足时无法调配产能的风险

2019-2021年，驻外生产模式收入占纳米薄膜产品收入的比例分别为83.13%、87.09%和89.52%，占比较高，公司纳米薄膜产品的主要生产模式是驻外生产模式，具体包括驻外融合生产模式和驻外独立生产模式。驻外融合生产模式下公司根据经客户确认的技术标准提前设定PECVD 镀膜设备的工艺参数，并根据客户需求预测将设备投放于客户工厂或EMS 厂商处进行生产，公司需要安排驻外技术支持人员负责设备中的原材料投放、开机点检、清洗等日常运营，并为客户提供技术指导。另外在驻外独立生产模式下，公司需要在上述基础上安排人员实施部分加工工序。

未来，如因政策变化、安全生产、环境保护等原因导致上述工厂出现停工、停产等情形，公司在该生产场所的生产将无法继续开展；而且，由于驻外生产模式的客户均固定，在对应客户需求不足时公司无法适时调配产能用于其他客户的产品生产，且驻外独立生产模式投入的场地、设备和人员等固定成本较高，客户需求不足时将对毛利率影响较大，并对整体经营业绩产生不利影响；另外，如毛利率较低的驻外独立生产模式的销售收入占比提升，或毛利率较高的驻外融合生产模式的收入占比下降，也将导致毛利率存在下降的风险。

4、PECVD 技术无法保持先进性和应用新领域存在不确定性的风险

随着消费电子行业的发展，下游客户对防护技术的功能、性能等需求也随之不断变化。因此，公司需要持续保持较大的研发投入，紧跟制造工艺、基础学科发展的最新方向，实验探索新技术路线、新设计思路、新材料性能。但出于技术可靠性、导入新技术的成本等多方面因素的考虑，产生最早且最基础的结构防护仍然是消费电子行业应用最广泛的防护技术，三防漆、派瑞林镀膜等技术路线也占据部分市场份额，若未来PECVD 纳米薄膜制备技术不能持续创新以提升防护效果和降低成本，或者技术创新产品不能契合下游客户需求，PECVD 技术将无法保持先进性导致替代其他防护技术路线进展缓慢甚至被其他更先进的技术替代，进而导致公司面临产品在竞争中失去市场份额的风险。同时，PECVD 镀膜防护技术在其他新应用领域总体仍处于前期发展阶段，商业化量产进度仍有较大不确定性。

5、公司存在累计未弥补亏损，未来一定期间无法进行利润分配的风险

截至2021年12月31日，公司合并累计未分配利润为-3900.76万元，最近一期末存在累计未弥补亏损。公司累计未分配利润为负的主要原因包括两部分：一方面为收购荣坚五金PECVD 镀膜设备业务形成同一控制下业务合并，合并过程中抵消公司固定资产账面价值中未实现内部交易损益导致未分配利润减少；另一方面为股改基准日2020年10月31日后确认股份支付费用金额较大。若公司未来经营业绩出现下滑，盈利能力受限，存在短期内无法覆盖未弥补亏损风险。